近日,“行而不辍 未来可期——首届头牛私募论坛”在上海举行,本论坛由华润信托、信文头牛联合主办,十余家金融机构代表参与了本次论坛。
会上举办了以《头牛论道,私募投资的势与时》的主题的圆桌对话,九坤投资董事长王琛、重阳投资总裁兼首席经济学家王庆、凯丰投资总经理王东洋、景林资产董事总经理田峰以及淡水泉投资消费医药组投资总监贾婷婷5位嘉宾参与讨论,从聚焦私募投资的原则、策略,结合外部影响等方面与各位嘉宾进行了深入交流。
主持人:美联储议息,全球流动性拐点对各家后续投资的策略是否有影响?包括有没有因为这个拐点所看到的一些新的方向或者是新的逻辑?
田峰:第一点:短期之内看,因为疫情后生产的复苏,中间的时间差和矛盾可能导致了一些价格上涨,是否未来会进入全面的通胀,还是有一些分歧。第二点:美联储包括央行也是对市场会有一个沟通和预期管理,一年至两年给市场一个长期的一个预期的调整。从历史来看,在市场和这个央行之间做预期沟通的时候,往往市场的价格波动会比较大,一旦真正到后面落实的时候,往往很多已经价值兑现了。是不是有一些自上而下的机会,更多的时间和经历还是看公司、行业为主,对长线的或能够跨越周期的一些赛道或公司来讲的话,影响不会太大。
王东洋:有几个重要的逻辑变化,一个是美联储对这通胀的预期容忍程度变化;包括美联储一下由鹰派转为鸽派,所以带动了中国和美国的权益市场风险偏好问题上升;还有就是包括美国疫情之下、包括整个疫苗的接入率,我们预期可能在7、8月份就会到临界点,在这种情况下他的社会经济还有多长时间回到正常化。基于这三种因素,我们其实觉得流动性不会那么快的到来,比我们想象的应该要更长一些。所以要比较关注缩减QE的实质性举动,这个一旦他动手了,会对各类资产都会有一些变化。
主持人:二月核心资产,像新能源、白酒、包括医药,都是出现了大幅下跌。最多达到30%到40%,结果从五月中旬以后,我们看到核心资产都呈现一个反弹的态势,估值又重新回到高位。怎么看核心资产未来的走势?
贾婷婷:今年的市场还是追求新能源、消费、医药这些赛道,大家都认为是确定性的机会。确定性就是长期看得到成长的空间、好的赛道;还有个短期的业绩确定,导致大家会重新去拥抱这类资产。为什么回到新高呢?其实流动性还是比大家想的要好一些,所以给估值回到新高创造了资金的条件。往后看,一个,估值还是和流动性有关;另一个就是基本面维度,业绩的超预期能够抵消掉估值的压力,就会有一个相对好的弹性。过去也看到一类核心资产,他的业绩一但不景气,就会看到估值、业绩双杀。所以能不能继续涨还是要回归基本面。
王庆:核心资产有回去有没回去的,所以有业绩支持就能回去没业绩就回不去。所以核心资产有分化,白酒就是有业绩支撑的,靠估值进一步拉升挺难得。的确和流动性相关,总的来讲疫情是在控制住,流动性反应是在边际收紧的。所以要指望进一步估值提升,除非业绩大超预期,否则挺难的。
主持人:从投资角度指数增强策略或量化选股策略,和股票主观多头策略相比,有哪些特点或者说优势?能不能避免类似情况出现?
王琛:量化跟主观投资的方法,从投资方法论上来说是有一些差别的,包括他的优势其实是不一样的,相互之间是不能完全替代的。大的趋势未来大家会殊途同归,去获取信息或者挖掘Alpha的来源会有一些重叠,但各自还是有自己比较固守的特长。比如量化特长在于归纳,但是主观的话在逻辑推演方面会更强一些,这个对于量化来说,可能现在的一个方法论和体系优势都不太明显。未来可能会殊途同归一个是从技术角度来说,量化在优势和模式上的变化,以超大量的数据去训练模型,得到一个可以以假乱真的机器的方法,可能对未来人的推演能力也是一种冲击。但是人工或者主观方面除了去做这种投资或主观的的选择之外,他还可以通过线下的一些对于上市企业和上市公司的业绩的影响,这个是机器无法达成的。
主持人:私募基金越来越受到投资者关注,各位对投资者选择私募及私募产品时,需关注那些?有什么建议?
田峰:选择私募是很专业的一件事,对于海外来看,他们看得很简单,第一,要看得长一点到5-8年;第二个,就是私募的风格是不是一致,一旦你的风格改变了,那你说明以前的收益和未来没关系了;第三个就是你说和做的是不是一样,就特别重要。
王庆:如果客户只有一两百万要买你产品,和你有很多钱心态不一样,你就200万想他要赌一把,想通过私募发财致富这个心态和真正的高净值客户是要财富保持增值的,预期收益不一样波动率也是不一样的。我们与客户沟通就是为了大家形成一个信息对称,我们的风格是什么样的,适不适合你?我们希望客户是想保值增值的所以才来投私募,所以这个要跟客户沟通。
主持人:各家都是长期业绩的保持者,现在都在推行3年封闭期的产品,希望能给投资者讲讲封闭期设置的原因和各家长期优胜的诀窍?
王东洋:中国还处在一个散户向机构化的进程中,个人投资者的最大的一个风格:喜欢频繁交易,喜欢择时,择时是非常难的一个事情。对资产管理公司来讲,收益、规模和流通性这三个角度,一定是矛盾的不可能兼顾的。设置长封闭期的产品,不管对资产管理、投研本身是有好处的,让他们没有市场的压力,沉下心来,3-5年去做一个更长期的事情。对客户来讲,只要你选择的资产管理公司足够优秀,符合你预期,能满足收益的目标,那其实来讲长期来讲一定是财富不断的累积,来保值增值的过程。
王琛:就客户来说,客户在收益率曲线上做择时,一定是有一个胜率或有一个收益风险的结果的。对于个人投资人,由于他的频繁交易,甚至会是负收益的,也是中国大部分散户的一个特点。现在我们一直在发三年期产品,也是面向长期的投资者保护,和自身的投资者筛选,让投资者在投入过程中更慎重,更加有一个长期投资的框架和理念,我们希望我们的投资者能够有一个更好的体验和绝对收益。
主持人:各家据了解对FOF资金都是谨慎的态度,如何看待与FOF的合作和国内FOF业务发展机会?
王东洋:如何选私募基金公司就像我们选股票一样,好的赛道,好的基金公司,好的产品,再加上私募本身很多信息不能公开化,但是FOF机构来讲有很多的评价跟踪的机制,比如他对你的策略,风格,特点及每周的收入来源更为清楚,你是不是一家好公司FOF机构是更加清楚的。第二个就是如何选择好产品,就是能不能赚到钱,能不能赚取更多的超额收益。FOF大家都在做,但是每家都是不一样的,所以如何建立专业能力,让客户信任,形成品牌,这才中国FOF发展的核心。
王庆:FOF有两类,一类是营销导向,一类是产品导向。营销导向就是组成一个FOF那个好卖就卖哪一个,近期业绩都好,说明风格都一致的,他这个FOF好卖但不是真正的FOF。那相反的产品导向的,我们在座的量化和宏观策略肯定是不一样的,其实我们的股票多头策略,景林、淡水泉和重阳的风格也是不一样的,所以我觉得这样一个产品导向设计的FOF,这个结果不会差的。以产品导向,以这样的初心为主,是做的是正确的事,但是是一件难的事情,因为他不是一个这种营销导向的产品,所以卖的不是爆款,但是坚持做下来肯定好。
田峰:营销型的更多卖的是管理人的流量,就这种做法我们一般是不愿意参与的,也没有什么太多的专业性。外部的FOF要先定义他的风险收益特征,有独立的判断,才有意义。FOF管理人最重要的就是利益是什么?是持有人利益最大化还是股东利益最大化,最重要的应该是有没有为持有人真金白银的赚到钱。
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